盐湖企业的盈利情况，明显好于矿石提锂企业。
10月28日晚间，盐湖股份发布三季报，第三季度公司实现营收32.12亿元，同步下降44.95%，同期净利润则达到9.3亿元，较上年同期实现84.95%的增长。
营收规模的下降，主要源于公司碳酸锂、氯化钾两大主营产品的价格下跌所致。
而其盈利的逆市增长，则更多是受到了去年同期利润低基数的影响。2023年三季度，受到需补缴18.97亿元采矿权出让收益的拖累，公司当季净利润仅为5.02亿元。
不过，与矿石提锂企业横向对比，盐湖股份凭借更低的成本，钾肥业务对锂盐跌价的对冲，经营业绩稳定性明显更具优势。·
接下来，随着4万吨/年基础锂盐一体化项目的产能释放，公司明年锂盐产销量很可能会出现翻倍增长。
“主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。”盐湖股份三季报指出。
截至10月29日，国产电池级碳酸锂最新市场均价为7.4万元/吨。即便按照7万元的销售价格粗略估算，4万吨项目满产后有望为公司带来近30亿元的营收增量。
盈利暂居行业首位
周期低谷，盐湖企业的盈利更具韧性，藏格矿业与盐湖股份均是如此。
前者受益于参股巨龙铜业所带来的大额投资收益，今年前三季度利润降幅仅为37%，后者则是受到2023年偶发性支出导致的利润低基数，使得前三季度利润降幅控制在不足44%。
虽然目前同业公司三季报尚未披露完毕，但是盐湖提锂企业的盈利降幅大概率更低。
比如同日披露的中矿资源，该公司属于近几年自给率提升、成本下降最明显的矿石提锂企业，但是前三季度净利润降幅依旧达到73.64%。
其中的关键因素有二:首先，以上两家盐湖企业还拥有钾肥业务，虽然上半年钾肥价格也有一定回落，但是跌幅显著小于锂盐。
根据Wind数据统计可知，今年1-9月，青海盐湖氯化钾出厂价平均值为2532.2元/吨，较上年同期下降15.3%左右。
同期，国产电池级碳酸锂市场均价则从去年的29.8万元/吨降至今年的9.5万元/吨，降幅高达68%。
“除年初价格波动较大，后期氯化钾市场价格总体呈现较平稳的趋势……尽管价格有所波动，但总体上市场价格保持在合理区间，确保了市场的稳定运行。”盐湖股份指出。
这使得，钾肥业务一定程度上减轻了锂价下跌对公司利润表的冲击，令公司业绩表现显著强于其他业务集中度更高的锂盐企业。
其次，是2023年盐湖股份较低的利润基数。
定期报告数据显示，去年盐湖股份一、二、四季度净利润均超过20亿元，但是三季度仅有5亿元出头。
同年9月，盐湖股份公告，根据青海省自然资源厅评估结果，确定公司应缴纳的采矿权出让收益18.97亿元，最终该笔费用全部计入到了公司营业成本当中，导致当期成本上升、利润下降。
面对上述较低的利润基数，在今年没有了大额费用支出后，即便公司单季度净利润降至9.3亿元左右，公司依旧实现了80%以上的增长。
整体上看，虽然公司无法左右行业景气度运行与产品价格波动，但是受益于自身的资源优势与成本优势，经营安全边际明显更高。
截至目前，盐湖股份前三季度总计超过31亿元的净利润，暂列锂盐行业公司首位。
4万吨100%权益产能待释放
与难以揣测的产品价格相比，接下来公司在建的4万吨/年基础锂盐一体化项目所带来的增量，确定性明显更强。
对此公司三季报披露的最新进展为，截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作，包括立项备案、勘测定界、岩土勘察、土地证等多项目手续。
“项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件。”盐湖股份指出，已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。
以上项目建成投产后，将帮助盐湖股份锂盐产量翻倍增长，甚至是更多。
现阶段，盐湖股份共有碳酸锂产能3万吨，前三季度碳酸锂产量为3.09万吨，公司全年计划生产4万吨。
但是，以上3万吨产能的收益并非全部归属盐湖股份所有。
公司锂盐业务载体为控股子公司蓝科锂业，科达制造持有后者近半数股权，所以盐湖股份对现有3万吨锂盐产能的权益亦不过50%出头。
相比之下，在建的4万吨产能权益则由盐湖股份全部持有，后续公司利润表中将无需扣除少数股东权益部分。
从上述角度来看，后续盐湖股份的锂盐权益产能，将由1.5万吨左右增加至5.5万吨，这也是公司明后两年最确定的业绩增量。
至于锂价如何波动，反而显得不会特别重要了。因为，在前述补缴采矿权出让收益因素消失后，盐湖股份生产成本将大概率回归常态，未来不管锂价如何下跌，都很难击穿其低于4万元/吨的成本线。
截至目前，国产电池级碳酸锂市场均价在7.4万元/吨左右。
以此估算，4万吨新增产能对应的营收规模接近30亿元。即便后续利润率降至40%，亦有望带来12亿元左右的利润增量。
今年9月，盐湖股份已经公告，实控人、控股股东与中国五矿及其下属子公司签署《关于组建中国盐湖集团合作总协议》。
新组建的中国盐湖集团，中国五矿计划持股53%，青海省国资委、青海国投合计持有剩余的47%股权。
而中国五矿旗下还拥有五矿盐湖公司，后者为一里坪盐湖“开发商”，并拥有30万吨/年氯化钾、1万吨/年碳酸锂产能。
如若后续展开相关资产整合，盐湖股份整体规模有望进一步扩大。
